El análisis de acciones tal como lo conocemos está perdiendo relevancia y esto es porque los mercadosestán "cuasi intervenidos", muchos operadores se han dado cuenta de esto y están confortablescomprando y vendiendo acciones dentro de un rango. Lo explican así: "si las cosas van bien, los precios de lasacciones suben, pero si van mal, entonces aparece la FED con más estímulos y las acciones dejan de caer". Estelímite a las pérdidas con el que juegan los brokers es lo que denomina el "Bernanke Put".

Son muy pocos los que consideran que la economía o la situación de las empresas puede justificar un valorpara el Dow Jones de 11.300 o el S&P en 1.200 puntos, pero aún se mantiene la férrea convicción que la FED va a seguir interviniendo en los momentos de caídas, como algunos viejos funcionarios han explicado: Es muy importante sostener la sensación de riqueza para los ciudadanos, si es que se quiere recuperar el consumo enalgún punto. Y los paquetes monetarios actúan rápidamente sobre los activos financieros, que es una parte de lariqueza presente y futura (fondos de retiro y de pensión) de las personas.

Esta situación produce otro efecto no deseado: los analistas se focalizan en el corto plazo. En tiemposnormales, se construye un portafolio de inversión en función del valor que puede aportar cada país, sector de laeconomía y empresa en particular en el tiempo. Comprar y esperar es lo lógico. Sin embargo hoy la premisa escomprar mientras dure esto y después vemos que pasa.

A mitad de la semana pasada parecía que los mercados comenzaban a calmarse después de rumoresacerca que la FED estaría dispuesta a colaborar con el FMI para resolver los problemas de deuda en Europa. Pero el viernes pasado la mala noticia vino por el lado del mercado laboral de Estados Unidos: lacreación de empleo muestra que la recuperación de la economía no logra consolidarse: el consenso esperaba unacreación neta de 130.000 puestos de trabajo en noviembre, pero solo se crearon 39.000. La tasa de desempleo delmes pasado también subió y se ubicó en 9,8%, el nivel más alto desde abril de este año.

¿No debería haberse caído el mercado accionario? No, en realidad subió, y siguió subiendo a los máximos de losúltimos dos años en el día de ayer miércoles. El mercado tiene su propia lógica que intentaremos explicar.

Es un hecho que la situación de la economía más grande del mundo es complicada. Pero los inversorescuentan con una protección a la baja:

1) La política monetaria activa llevada a cabo por la FED para sostener la economía, se traduce en elmercado bursátil como un "Bernanke Put" o sea un seguro de protección que tiene el mercado: cualquierproblema en la economía real se subsana con más políticas preactivas y expansivas por parte de la FED,inyectando más dinero a través de distintos canales.

2) Es un hecho que las tasas de interés de referencia se mantendrán en niveles bajos por bastante tiempomás, más aún después de lo ocurrido en Europa que podría tener repercusiones en EE.UU. a corto plazo.

3) No sólo el presidente de la FED no piensa dejar en manos del mercado la recuperación económica, sinoque el presidente Obama después de un acuerdo con el partido republicano logró prorrogar por dos añosmás los recortes impositivos y beneficios sociales impuestos por el Gobierno anterior de Bush. Extendertodos los recortes durante dos años costaría unos USD 501 Bn, según la oficina de presupuesto del Congreso, en unmomento en el que Obama está bajo presión para recortar un déficit presupuestario de USD 1,3 Bn (ya congeló lossalarios de sus funcionarios públicos, en una medida inédita).

La situación descrita más arriba fomenta un "azar moral", ya que los empresarios no toman todas lasprecauciones a la hora de administrar sus negocios porque en última instancia saben que vendrá el rescate delsector público. El concepto de ser "demasiado grande para quebrar" sigue vigente, más allá que la economíanorteamericana haya salido oficialmente de la recesión y que con la salida del Gobierno del capital accionario de Citigroup, sólo quede tenencias estratégicas en las Agencias Hipotecarias (Fannie Mae y Freddie Mac), en General Motors y en AIG.

Muestra de esta política ha sido que el presidente de la Reserva Federal el fin de semana pasado haya estado en un importante programa de noticias para llevar tranquilidad a la población sobre las medidas monetarias que se están tomando. La entrevista dejó puntos interesantes a tener en cuenta.

Bernanke reconoció que el crecimiento de la economía de solamente el 2,5% alcanza para mantener estable el mercado laboral en los niveles actuales, pero no puede generar nuevos empleos. Es por ello queno descartó ampliar el monto de la segunda etapa de ayuda a la economía (QE2) si la situación de laeconomía se sigue deteriorando. Estas medidas contribuyen a luchar contra los riesgos de una deflación quevienen mostrando peligrosamente los precios en el año. La tasa de inflación se ha reducido mucho este año con elíndice de gastos en consumo personal (excluyendo alimentos y energía), aumentando a un ritmo anual de 0,9 % enoctubre (el más lento en 50 años). Incluyendo todos los artículos, el índice aumentó un 1,3 %.

La situación de la economía de Estados Unidos es realmente delicada y prueba de ello, son los indicadores macroeconómicos de las últimas semanas:

Figura 1Indicadores de coyuntura de EE.UU.: semana del 22 de noviembre al 03 de diciembre de 2010

• El PBI de EE.UU. correspondiente al 3ºT10 fue estimado por segunda vez arrojando un resultadoligeramente mejor al consenso (2,5% contra 2,4%). El dato positivo fue que se mejoró en relación a laprimer revisión del 2,0%. De todos modos, creemos que la economía aún no crece a un paso lo suficientementeacelerado como para mejorar la tasa de desempleo de casi un 10%.

• El dato sobre las ventas de viviendas existentes correspondiente al pasado mes de octubre mostró4.430.000 nuevas ventas estando a tono con las expectativas del mercado. Recordemos que el dato del mesprevio estuvo ligeramente por encima del actual (4.530.000).

• Los ingresos personales mostraron un resultado ligeramente superior al consenso avanzando un 0,5%en octubre y mejorando el dato de 0% del mes pasado. En lo que respecta a los gastos personales, losmismos avanzaron un 0,4% por debajo del 0,6% esperado por el mercado.

• Una de las sorpresas negativas la dio el índice de Bienes Duraderos que cayó en octubre un 3,3% siendola mayor merma desde Enero de 2009. Recordemos que el mes pasado el resultado había sido muy bueno conun avance del 5%.

• El dato correspondiente al Sentimiento del Consumidor elaborado por la Universidad de Michigantambién fue otro de los que resultó mejor al consenso con 71,6 puntos contra los 69,3 estimados y del mesanterior.

• El PMI de Chicago sorprendió positivamente a los mercados llegando al nivel de los 62,5 puntos porencima de los 59,6 estimados y los 60,6 del pasado mes de octubre. El informe denota una notoria mejoríadel sector manufacturero al menos para la región de Chicago.

• El dato de la Confianza del Consumidor mostró un resultado mayor a las expectativas avanzando hastalos 54,1 puntos. El dato estuvo por encima del consenso y del período previo denotando un mejor ánimo en ymejores expectativas en los consumidores norteamericanos.

• La variación de empleo del sector privado de EE.UU. (ADP) mostró un muy buen resultado de 93,000nuevos puestos, el nivel más alto desde noviembre de 2007.

• El Indice manufacturero ISM se mantuvo prácticamente sin cambios y a tono con el consenso de losanalistas. El resultado fue de 56,6 puntos, en línea con los 56,5 esperados y levemente por debajo del datoprevio en 56,9.

• Los pedidos de subsidios por desempleo subieron en 26,000 unidades en la semana que finalizó elpasado 27 de noviembre. El dato oficial fue de 436,000 unidades contra los 422,000 del consenso y los410,000 del período previo (revisado al alza desde 407,000).

• La sorpresa positiva de la semana vino esta vez por parte del mercado inmobiliario el cuál publicó unavance del 10,4% en las ventas de viviendas pendientes correspondientes al pasado mes de octubre.

Los indicadores muestran un comportamiento mixto, pero los más importantes (como la data de empleo) son mayoritariamente negativos. Ahora recordemos que tanto la FED como el gobierno federal vienen estimulando la economía desde el año 2008 y aún no logran dar con la tecla para retornar a la senda del crecimiento.

La recuperación económica no va a resultar tal sencilla como parecía a comienzos de este año. Más biennos estamos encaminado a una recuperación en forma de "U" en la cual el rol del sector público parecetendrá un papel determinante. Pero los inversores festejan el accionar de la FED y del Gobierno que, através de la emisión y del aumento del gasto, proveen dinero fácil, barato y abundante que benefician endefinitiva a las opciones de inversión más volátiles como lo son las acciones.

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